调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(jú)面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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