4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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