大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化(huà)。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本(běn)、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目(mù)标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zh第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手èn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的(de)走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持(chí)续(xù)关注这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效(xiào)去(qù)化，或低价第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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